Il divario crescente tra i rendimenti cinesi e statunitensi riflette aspettative divergenti di crescita

I dati macro più recenti sulla Cina non sono incoraggianti, e giustificano gli sforzi che le istituzioni stanno facendo per rilanciare l'economia.

La Cina sta affrontando segnali di debolezza

La Cina sta affrontando segnali di debolezza sia a lungo che a breve termine. Le problematiche legate ai prezzi degli immobili, alla domanda interna, agli investimenti privati e ai consumi familiari si sono intensificate.

Ad agosto, le vendite al dettaglio, la produzione industriale e gli investimenti urbani hanno registrato una crescita inferiore alle aspettative, mentre la disoccupazione urbana ha raggiunto il livello più alto in sei mesi e i prezzi delle case sono calati al ritmo più rapido degli ultimi nove anni.

Di conseguenza, Bank of America e Citigroup hanno abbassato le previsioni di crescita del PIL cinese per il 2024 rispettivamente al 4,8% e al 4,7%. Anche il settore produttivo, che era rimasto stabile, ha iniziato a mostrare segni di debolezza.

Dati macro cinesi deludenti

Secondo i dati diffusi dall’Ufficio nazionale di statistica di Pechino, in agosto il tasso di disoccupazione ha segnato in Cina un'ulteriore crescita sul 5,3% dal 5,2% di luglio (5,0% in aprile, maggio e giugno). Il dato si confronta il 5,2% del consensus e dell'agosto 2023.

In aggiunta il ministero del Commercio di Pechino ha comunicato che nel periodo gennaio-agosto 2024 gli investimenti diretti esteri in Cina hanno segnato un crollo del 31,5% annuo a 580,2 miliardi di yuan (73,7 miliardi di euro), in ulteriore peggioramento rispetto al 29,6% precedente (e al 29,1% del primo semestre).

Il ministero del Commercio di Pechino ha inoltre comunicato che in agosto le vendite al dettaglio sono cresciute in Cina del 2,1% annuo, in frenata rispetto al 2,7% di luglio (2,0% in giugno) e sotto al rialzo del 2,5% del consensus di Reuters. Nel periodo gennaio-luglio il progresso delle vendite retail è stato del 3,4% annuo, contro il 3,5% precedente (3,7% nel primo semestre).

Preoccupante anche il fatto che la produzione industriale in Cina è aumentata del 4,5% ad agosto rispetto all'anno precedente, al di sotto delle previsioni di crescita del 4,8% stimate da Reuters. Questo incremento rappresenta anche un rallentamento rispetto alla crescita del 5,1% registrata a luglio.

La PBOC ha nuovamente ritoccato il costo del denaro

Nel tentativo di imprimere una svolta alla situazione economica la PBOC ha nuovamente ritoccato il costo del denaro nel circuito interbancario, immettendo risorse considerevoli nel sistema finanziario.

Questo intervento si inserisce in un contesto di congiuntura economica particolarmente grave in Cina, tanto da far sorgere dubbi sull’efficacia delle misure adottate.

Il recente taglio del tasso sui reverse repo a 14 giorni, passato dall'1,95% all'1,85%, è stato necessario per liberare ulteriori 74 miliardi di yuan (circa 10 miliardi di dollari USA) di liquidità nel sistema bancario, a cui si aggiungono i 33 miliardi di dollari USA già iniettati attraverso operazioni di mercato aperto.

Questa mossa complessa segue i tagli precedenti di luglio sugli MLF (Medium-term Lending Facility), ovvero i finanziamenti marginali della PBOC, i più consistenti da aprile.

Tali operazioni riflettono la volontà della banca centrale di sostenere l'economia, in un momento in cui la crescita cinese si trova sotto pressione, con la necessità di stabilizzare i mercati finanziari e mantenere il flusso di credito per sostenere la ripresa economica.

Resta l’incertezza sul reale impatto di queste politiche di sostegno

Tuttavia, resta l’incertezza sul reale impatto di queste politiche, considerando la profondità delle sfide strutturali che il Paese sta affrontando.

Gli analisti hanno sollevato dubbi sull'efficacia delle recenti iniezioni di liquidità da parte della Banca Popolare Cinese (PBOC), citando la debole domanda di credito da parte delle imprese e dei consumatori.

Nonostante la natura significativa di questo pacchetto di stimoli, il più rilevante dai primi giorni della pandemia, potrebbe non essere sufficiente per rivitalizzare la crescita economica da solo.

Un'importante lacuna nell'approccio della PBOC è l'assenza di politiche che supportino direttamente l'attività economica reale.

Mentre l'aumento della liquidità potrebbe allentare le condizioni finanziarie, gli analisti sostengono che non affronta le problematiche di fondo, come la debole domanda o la necessità di una maggiore fiducia dei consumatori e di investimenti da parte delle imprese.

Di conseguenza, alcuni esperti ritengono che potrebbe essere necessario un ulteriore stimolo fiscale per riportare la crescita su un percorso verso l'obiettivo ufficiale di circa il 5% per l'anno.

Questo potrebbe includere una maggiore spesa pubblica diretta o misure mirate a stimolare settori come le infrastrutture, la manifattura e i consumi, dove il bisogno di supporto è più pronunciato.

Il rendimento dei titoli di Stato cinesi a 10 anni ha toccato un minimo storico

Il rendimento dei titoli di Stato cinesi a 10 anni ha toccato un minimo storico del 2% dopo l'annuncio del recente taglio dei tassi, per poi risalire leggermente al 2,07%.

Nonostante questo recupero, rimane significativamente inferiore rispetto al rendimento dei Treasury statunitensi a 10 anni, pari al 3,74%.

Questa ampia differenza nei rendimenti evidenzia le aspettative divergenti di crescita tra le due maggiori economie mondiali.

Storicamente, i rendimenti cinesi erano superiori a quelli statunitensi, incentivando gli investitori a destinare capitali all'economia cinese in rapida crescita.

Tuttavia, questa situazione è cambiata nell'aprile 2022, quando gli aggressivi rialzi dei tassi da parte della Federal Reserve hanno spinto i rendimenti statunitensi sopra quelli cinesi per la prima volta in oltre un decennio.

Questa tendenza è proseguita, anche dopo che la Fed ha avviato un ciclo di allentamento, ampliando ulteriormente il divario tra i rendimenti statunitensi e cinesi.

Ciò riflette aspettative di crescita più solide per l'economia statunitense rispetto a quella cinese.

Sebbene l'economia cinese sia cresciuta del 5% nella prima metà dell'anno, crescono le preoccupazioni che potrebbe non raggiungere l'obiettivo del 5% per l'intero anno senza ulteriori stimoli.

L'attività industriale sta rallentando e le vendite al dettaglio sono cresciute di appena il 2% su base annua negli ultimi mesi.

Gli esperti sostengono che il solo allentamento monetario della Cina non sia sufficiente a stimolare la crescita, poiché gli elevati livelli di debito delle imprese e delle famiglie hanno ridotto la domanda di prestiti.

È necessario un ulteriore stimolo fiscale

È necessario un ulteriore stimolo fiscale per completare la politica monetaria e aiutare a espandere il credito e a immettere liquidità nell'economia reale.

Un rapporto del think tank cinese CF40 ha evidenziato un deficit di 1 trilione di yuan nella spesa pubblica se Pechino intende raggiungere i propri obiettivi fiscali per l'anno.

Senza un significativo aumento delle entrate governative, il think tank ha suggerito che la Cina potrebbe dover aumentare il deficit fiscale ed emettere ulteriori titoli di Stato per coprire il divario.