Silicon Valley Bank collassa in un giorno: possibili ripercussioni sulla stabilità bancaria

Silicon Valley Bank, è la punta dell'iceberg?

Silicon Valley Bank ha subito una rapida caduta che ha portato alla chiusura forzata da parte dei regolatori, segnando il più grande fallimento bancario dal 2008.

Il collasso è stato causato dall'aumento dei tassi d'interesse della Federal Reserve, che ha portato alla fuga dei clienti. La banca ha dovuto vendere il suo portafoglio obbligazionario con una perdita non sostenibile.

L'episodio ha dimostrato che il regime aggressivo di aumento dei tassi d'interesse della Fed potrebbe sconvolgere istituzioni che un tempo erano considerate relativamente stabili. Sembra che ogni sensibilità ai tassi d'interesse sia destinata a essere messa a nudo e che i comportamenti passati a rischio vengano messi sotto accusa.

Silicon Valley Bank, le prossime mosse

Silicon Valley Bank è stata messa all'asta dai regolatori come parte di un piano più ampio per ripagare i depositanti dopo il suo fallimento. Le offerte erano attese entro le 14:00 ora dell'est, come confermato dai funzionari del Tesoro durante una chiamata ai legislatori.

Oltre all'asta, i regolatori stanno considerando altre possibili misure, come la considerazione del fallimento come un rischio sistemico per il sistema finanziario, per offrire maggiore flessibilità nella stipula di un accordo per la banca e nel trattamento dei depositanti non assicurati.

La segretaria del Tesoro degli Stati Uniti, Janet Yellen, ha affermato domenica che l'acquisizione è uno dei possibili passi che i regolatori potrebbero compiere per contenere le conseguenze del fallimento di Silicon Valley Bank (SVB). La Federal Deposit Insurance Corp. (FDIC) sta cercando acquirenti per la banca al fine di ripagare i depositanti.

I legislatori stanno esortando l'amministrazione Biden ad agire rapidamente per garantire la protezione dei depositanti, poiché migliaia di clienti non assicurati potrebbero avere difficoltà a pagare gli stipendi questa settimana se rimangono bloccati fuori dai loro fondi.

Se i regolatori concludono che il fallimento di SVB rappresenta un rischio sistemico, ciò darebbe alla FDIC maggiore flessibilità per anticipare i pagamenti ai depositanti con conti superiori al limite di assicurazione di $ 250.000.

Il rialzo dei tassi genera stress

Aumentare troppo rapidamente i tassi di interesse può causare uno stress significativo sull'economia, poiché individui e aziende si sono abituati ai tassi di interesse bassi e potrebbero aver assunto più debiti di quanto possano gestire quando i tassi aumentano.

Ciò implica che l'economia è stata sovrastimolata per un lungo periodo, portando forse a un livello eccessivo di debiti e leva finanziaria in diversi settori, in particolare quello della tecnologia.

Pertanto, un aumento improvviso dei tassi di interesse potrebbe portare a insolvenze, fallimenti e altri tipi di stress finanziario, potenzialmente causando una recessione o una caduta dell'economia.

Il crollo di SVB e il ciclo dei tassi

Il fallimento di Silicon Valley Bank rappresenta una conseguenza tipica dei cambiamenti nei cicli dei tassi di interesse. Durante il periodo in cui le valutazioni delle startup tecnologiche erano molto alte e grazie ai trilioni di dollari di stimoli dal governo, la banca di riferimento per le startup, Silicon Valley Bank, ha visto i suoi depositi triplicare passando da 62 a 189 miliardi di dollari.

Tuttavia con il rialzo dei tassi i depositanti hanno iniziato e ridurre le loro posizioni, sia perchè hanno trovato investimenti alternativi più convenienti sia perchè le loro società hanno avuto problemi, e la banca ha dovuto liquidare i suoi investimenti in perdita.

SVB ha acquistato titoli di Stato USA e titoli garantiti da mutui ipotecari, cosa normale per una banca. Tuttavia, quando la Fed ha aumentato i tassi di interesse a partire dal 16 marzo 2022, il portafoglio di obbligazioni a lungo termine di SVB, con un rendimento medio del solo 1,6%, è diventato molto meno interessante rispetto a un titolo di Stato USA a 2 anni che offriva un rendimento quasi triplo.

Nel frattempo i prezzi delle obbligazioni detenute sono crollati, generando miliardi di dollari in perdite per SVB quando ha dovuto smobilizzare le sue posizioni per fare fronte alle richieste di prelievo.

Il fallimento di SVB è stato causato dalla diminuzione dei depositi dovuta alla pressione continua sulle valutazioni delle aziende tecnologiche e alla chiusura del mercato IPO. Per rafforzare la liquidità, la banca ha venduto $21 miliardi di obbligazioni subendo una perdita di $1,8 miliardi, ma ciò ha provocato, quando si è sparsa la voce, una corsa agli sportelli.

Crollo di SVB è episodio emblematico

Gli analisti di Deutsche Bank hanno affermato che questo episodio è emblematico del regime dei tassi elevati a lungo termine, delle curve invertite e dell'industria del venture capital tecnologico che sta attraversando tempi difficili.

Gli analisti di Deutsche Bank hanno scritto che la recente caduta di SVB Financial Group, che ha perso il 60,41% del suo valore in un giorno, è emblematica dell'attuale clima economico, che include uno dei maggiori cicli di rialzo mai registrati, una delle curve di rendimento più invertite nella storia, una delle più grandi bolle tecnologiche della storia e una crescita esponenziale nei mercati privati.

Avvertono che questo episodio evidenzia il regime dei tassi più elevati per un periodo più lungo di cui sembriamo essere all'inizio.

Non solo SVB, altri due casi preoccupanti

Oltre al caso eclatante di SVB ci sono altri due esempi recenti che evidenziano la pressione causata dai tassi di interesse più elevati.

Il primo esempio è il crollo del mercato delle criptovalute, in particolare il prezzo del Bitcoin è diminuito del 65% dopo che la Fed ha iniziato ad aumentare i tassi di interesse.

Ciò ha contribuito alla caduta di FTX e della banca di criptovalute Silvergate.

Il secondo esempio riguarda la decrescita a doppia cifra delle azioni tecnologiche ad alto rendimento. Ci sono preoccupazioni riguardo a quali settori sensibili ai tassi di interesse subiranno conseguenze simili e se ci sarà un rischio di contagio nel sistema finanziario.

I rischi futuri sul tavolo

Gli eventi recenti che coinvolgono SVB fungono da avvertimento sui potenziali rischi di un comportamento aggressivo a bassi tassi di interesse e gli investitori dovrebbero prestare attenzione alle aree sensibili ai tassi di interesse.

L'immobiliare commerciale rappresenta una preoccupazione importante poiché oltre $60 miliardi di prestiti a tasso fisso richiederanno la rifinanziamento a tassi di interesse più elevati, mentre più di $140 miliardi di titoli di debito garantiti da ipoteche commerciali a tasso variabile scadranno nei prossimi due anni.

Goldman Sachs prevede che i ritardi nei pagamenti aumenteranno tra i mutuatari a tasso variabile, in particolare sulle proprietà che affrontano sfide strutturali.

Già quest'anno ci sono stati alcuni default rilevanti nell'immobiliare commerciale, con PIMCO's Columbia Property Trust in default su un prestito di $1,7 miliardi legato all'immobiliare commerciale a Manhattan, San Francisco e Boston.

La caduta delle azioni di società immobiliari come Alexandria Real Estate Equities, Boston Properties e Vornado Realty Trust di oltre il 5% venerdì ha attirato l'attenzione anche del mercato azionario.

Le azioni di Boston Properties sono scese al livello più basso dal 2009, mentre le azioni di Vornado hanno raggiunto il livello più basso dal 1996.

Non tutti sono pessimisti

La caduta di SVB, sebbene preoccupante, non causerà danni duraturi nell'intero settore finanziario per due motivi principali: le banche sono ben capitalizzate e poche hanno un'esposizione concentrata verso le imprese start-up rischiose come SVB.

Tuttavia, le banche devono prestare attenzione al rischio associato ai tassi di interesse più elevati e al loro impatto sui livelli di deposito, sugli investimenti a reddito fisso e sui guadagni.

Le aziende particolarmente dipendenti dai depositi potrebbero presto essere sotto pressione poiché i clienti optano per obbligazioni del Tesoro ad alto rendimento e fondi del mercato monetario.

Infine, la natura dipendente dai depositi del bilancio di SVB lo ha reso vulnerabile e una volta che le persone hanno iniziato a ritirare i loro soldi, è stata la fine.

Il caso di SVB è un avvertimento

La recente caduta di SVB a causa della sua esposizione alle imprese start-up rischiose e all'ambiente di crescenti tassi di interesse rappresenta un avvertimento per altre banche.

Sebbene sia improbabile che l'intero settore finanziario subisca danni duraturi, le banche dovrebbero prestare molta attenzione al rischio associato ai tassi di interesse più elevati e al loro impatto sui livelli di deposito, sugli investimenti a reddito fisso e sui guadagni.

In particolare, le banche dipendenti dai depositi potrebbero presto subire pressioni poiché i clienti optano per obbligazioni del Tesoro ad alto rendimento e fondi del mercato monetario. La situazione di SVB evidenzia anche il rischio che altre banche siano in possesso di perdite su carta sui loro portafogli di obbligazioni.

Di conseguenza, è probabile che gli investitori rivolgano la loro attenzione ad altre banche esposte al rischio di tasso di interesse e di credito specifico.

La caduta di SVB viene vista come la fine di una "everything bubble" causata dai banchieri centrali che hanno mantenuto i tassi artificialmente bassi e inondato il mercato di liquidità, portando a prezzi degli asset favorevoli.

La situazione di SVB evidenzia le sfide che gli investitori e le aziende devono affrontare in questo periodo di condizioni finanziarie flessibili.

Con l'aumento dei tassi e con investimenti meno rischiosi che offrono rendimenti interessanti, ci si aspetta che sempre più denaro si sposterà dalle azioni ad alto potenziale di crescita delle società tecnologiche, criptovalute e start-up a capitale privato.